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Das DCF-Verfahren anhand der Alphabet-Aktie
In unserem vorigen Beitrag haben wir das DCF-Verfahren zur Ermittlung des fairen Unternehmenswerts vorgestellt. Nun wollen wir das vorgestellte Verfahren in der Praxis anwenden und haben uns hierfür die Aktie des Internet-Giganten Alphabet ausgesucht. Das Papier notiert gerade ganze 40 Prozent unter seinem 52-Wochen-Hoch.
DCF-Verfahren: Prognostizierung der künftigen Cashflows von Alphabet
Das Unternehmen hat laut Prognosen im Geschäftsjahr 2022 einen Free-Cash-Flow (FCF) von 64 Milliarden Dollar erwirtschaftet. Das entspricht im 5-Jahres-Zeitraum einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von rund 22 Prozent.
Angesichts des schwierigen Makroumfelds und steigender Zinsen ist davon auszugehen, dass das FCF-Wachstum des Unternehmens sich in den nächsten 5 Jahren (Prognosezeitraum) verlangsamen wird. Wir schätzen konservativ und gehen von einem durchschnittlichen jährlichen Wachstum von 17 Prozent aus. Daraus ergeben sich folgende Mittelzuflüsse für unsere Planjahre.
Prognostizierter Free Cashflow von Alphabet
| 2023e | 2024e | 2025e | 2026e | 2027e |
|---|---|---|---|---|
|
74,9 Mrd. $ |
87,6 Mrd. $ |
102,5 Mrd $ |
119,9 Mrd. $ |
140,3 Mrd. $ |
DCF-Verfahren: Ermittlung des Abzinsungsfaktors
Nun müssen wir den Diskontierungssatz bestimmen, um den künftigen FCF von Alphabet abzuzinsen. Dieser entspricht unserer Renditeerwartung. Wir gehen davon aus, dass Alphabet mindestens genauso gut performt wie der S&P-500-Index, dessen langfristige jährliche Rendite bei knapp 10 Prozent liegt. Daraus leiten wir gemäß der Formel den Abzinsungsfaktor im Jahr n wie folgt ab:
\mathrm{Abzinsungsfaktor\ (FCFn)\ =\ }\frac{1}{\mathrm{(1,1)}^\mathrm{n}}
\mathrm{DFCFn\ =\ }\frac{{\mathrm{FCF}}_\mathrm{n}}{\mathrm{(1,1)}^\mathrm{n}}
\mathrm{DFCFn\ =\ diskontierter\ FCF\ im\ Jahr\ n;}
Das DCF-Verfahren: Diskontierung des Free Cashflows
Nun haben wir alle Informationen beisammen, um die zukünftigen Zahlungen von Alphabet mithilfe der folgenden Formel abzuzinsen.
\mathrm{\ DFCF\ =}\frac{{\mathrm{FCF}}_{\mathrm{t\ =\ 1}}}{\mathrm{(1,1)}^\mathrm{1}}\mathrm{+\ldots\ +\ }\frac{{\mathrm{FCF}}_{\mathrm{t\ =\ 5}}}{\mathrm{(1,1)}^\mathrm{5}}\mathrm{\ }
\mathrm{t\ =\ Jahr;\ r\ =\ Diskontierungssatz; }
\mathrm{ DFCF\ =\ diskontierter\ FCF;}
Diskontierter Free Cashflow von Alphabet
| 2023e | 2024e | 2025e | 2026e | 2027e |
|---|---|---|---|---|
|
68,1 Mrd. $ |
72,4 Mrd. $ |
77,0 Mrd $ |
81,9 Mrd. $ |
87,1 Mrd. $ |
Das DCF-Verfahren: Berechnung des Restwerts von Alphabet
Nun müssen wir nur noch den Restwert von Alphabet berechnen. Wir verwenden für die ewige Wachstumsrate die durchschnittliche historische Inflationsrate, die bei 3 Prozent liegt. Nun setzen wir alle Parameter in die Formel für die Ermittlung des Restwerts ein und erhalten folgendes Ergebnis:
\mathrm{Restwert\ =}\frac{\mathrm{140,3\ }Mrd.\ Dollar\mathrm{\ \ast\ (1\ +\ 0,03)}}{\mathrm{(0,1\ -\ 0,03)}}\ \ =\\~\\=\ 2.064,4\ Mrd.\ Dollar
Um den fairen Wert von Alphabet zu berechnen, müssen wir nur noch den Restwert im letzten Planungsjahr abzinsen und das Ergebnis zu der Summe der abgezinsten Cashflows (386,5 Mrd.) addieren.
\mathrm{Fairer\ Wert\ =\ 386,5\ Mrd.\ Dollar\ +}\\~\\ +\frac{\mathrm{2.064,4\ Mrd.\ Dollar}}{\mathrm{(1,1}\mathrm{)}^\mathrm{5}}\mathrm{\ =\ 1.668,3\ Mrd.\ Dollar\ }
FAZIT
Mithilfe des DCF-Verfahrens haben wir einen fairen Marktwert für Alphabet von rund 1.668 Mrd. Dollar ermittelt. Bei aktuell 13,018 Mrd. ausstehenden Aktien, würde dies einem fairen Wert pro Aktie von 128,1 Dollar entsprechen. Die Alphabet-Papiere notieren gerade bei 92,26 Dollar und damit ganze 28 Prozent unter ihrem fairen Wert. Auf dieser Grundlage würden wir die Aktie kaufen.
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Hinweis auf Interessenskonflikte
Dieser Beitrag stellt eine Meinung des Autors dar. Der Autor hält Aktien des besprochenen Unternehmens. Somit besteht konkret und eindeutig ein Interessenkonflikt. Autor, Herausgeber oder Mitarbeiter beabsichtigen, die Aktien – je nach Marktsituation auch kurzfristig – zu kaufen oder zu veräußern und könnten dabei von erhöhter Handelsliquidität profitieren.
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